长期投资案例：贵州茅台

aba_aba

转载网友源石 2009年3月30日23:24:25 在《贵州茅台酒股份有限公司2008年度报告摘要》后跟贴评论：

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a78b4ee0100cvob.html

投资证券行业这几年，经历牛熊，经历上上下下的曲线图，我一直满仓股票，没打算卖出股票，最多只是调仓，长期投资是一个系统化投资，并非一味强调长期而投资，而是因为需要时间才能让你获取高额的回报，让企业赚足大量的金钱，寻找高成长的企业，做它的股东，就是如此，一切建立在可靠的基础，并非拍拍脑袋而想出来，如此去做，是要严格去执行，不因情绪化而决策。

A股有一家企业让我持有了3年--贵州茅台。一个不发达的地方产生的一家让股东赚大钱的企业，从06年到如今，40元介入，到今天，从没打算调仓换别的，中途只有其他股票换成它，因为我对它已经能随口说出这家企业的数据， 08年销售82.41亿，营业成本7.99亿，什么意思？中间的毛利有74.42亿，毛利高达90%，什么意思？就是你卖100元的东西，能赚90元，当然如果我们是一家私人公司就可以偷税漏税，但茅台是家上市公司，需要上交营业税等等税，营业所需要做的广告等，人工费用，还有所得税，最终得到股东的手的净利润是38亿。

这样的成绩，在当今的社会，我看贩卖毒品也未必能有如此的净利。最可怕的是它有预收账款接近30亿，可见产品是处于卖方市场，经销商需要先打款到公司，就是预收账款，这30亿按计算可以转化成接近15亿的净利。可以说刚刚过去的4分之一的09年应该增长有望。

需求粗略分析

你可能会说高度酒是否是未来的趋势？是否饱和，是否已经生产过多？看看茅台处于什么阶段。但我们可以看看个数据，目前全国生产白酒在总量在几百万吨（具体不清楚），加上其他进口洋酒，估计量上是相当可观的。当然包括高中低档的酒。而产生82亿营业收入的茅台年报显示才生产2万吨酒，其中也包括高中低档的酒，53度酒出厂价在439元，用比较简单容易计算的假设，用一万吨53度酒计算，大概就是2千万支53度茅台酒，439元*2000万=87.8亿元营业收入，用这个来假设计算，与年报显示的收入相差不远，那么2千万支酒，大概占13亿人口中1.5%的人每年喝一瓶53度茅台酒。

随着消费升级，人总喜好喝好酒，还有茅台挤占其他酒的量，保守估计3%的可能性还很高（就是量翻一倍），而且想想喜好喝酒的人也不可能一年才喝一瓶酒。经济危机对于高档酒有一定影响，但茅台的生产量上属于较小的，虽然营业收入不小，持续增量的可能性很大，加上是非耐用性消费品，可重复消费。与社会的总需求还有相当大的差距，可见中国的消费需求在13亿人口的支撑是相当大的。

接下来是茅台酒的单价，我看高档酒降价的可能性不大，因为这东西不买的人，再便宜也没买，要买的人贵些照样买单，而且加之茅台出厂价439元与零售价600以上差距在160多元，所以茅台未来涨价可能性较高，未来零售价突破1000元也是不久的事情。

茅台经营历史

公司01年上市至今，股价已近翻了11倍左右（今天114元计算），01年净利润3.28亿，08年净利润38亿，08年净利是01年净利的接近11倍，而当年募集接近20亿资金以后，没有从股东再次募集资金，也不借贷银行资金，依靠自有资金，为全体股东赚取11倍于原来利润，中间分红额加上08年以后，也远远超过当年募集20亿资金，（08年已拟定分红11亿）。可见长期投资该股的威力，长期投资它使我们赚的钱就是企业成长所得来的，而并非其他投资者亏损的钱，可见证券市场是可以双赢的。

最主要的是，从商业性质来考量这家企业，不需要更新机器设备，这样就不需要资本开支，赚来的钱大把大把投资扩大生产，每年增产，一旦需求满足了，就把赚来的钱分给股东，现阶段以扩大生产为主。这是一家只需要粮食去酿制，放上个5年的时间，就可以卖几百元一斤的白酒，管理层只要老老实实，反正它的生产过程如此传统，不要老想着多元化，因为没有哪行能如此赚钱的。

低投入，高产出的现金奶牛，而且成长性还是相当的优秀。01年报显示16.18亿营业收入，08年82.41亿，营业收入想当于原来的5.09倍，当净利润却是11倍，就是说这7年来，净利润率不但没随着营业收入增加而降低，而是逐步提升，原因在于它不断的提价，毛利进一补扩大，而固定的开销又平均下来就相当小了，加之不需大的资本开支，这简直就是可怕。想想有多少企业能有如此的经济特性，营业收入提高，居然能把利润率持续提高，只能用印钞机形容它了。

高PB，高净资产收益率的茅台

很多人用PB高来认为茅台现在是高估，今天茅台114相当于10左右的账面价值。但我翻查当年的招股说明书，当年上市时，茅台发行前后每股净资产：（1）发行前每股净资产为2.40元（按2000年12月31 日经审计的数据计算）；（2）发行后每股净资产为9.76元。每股发行价：31.39元。01年的PB在发行前也高达13倍，只是发行募集的资金使茅台的PB降低。
茅台2001年上市后的净资产收益率仅为 12.97%, 较未上市2000年度的68.86%有大幅下降（也是因为上市募集资金提高了净资产）。今天08年报显示还有可分配68.33亿未分配留待下年分配。如果把这部分资金拿来分红，那么净资产收益率有多高，大家自己可以算算。可见，高PB，高净资产收益率从茅台上市至今一直就有的。

展望未来

未来即使经济困难使提价不能实现，但销量的提高，还是在未来3年可以持续的事情，我们调低未来3年的复合增长，就每年25%复合增长，3年也能翻一倍，就算是单利33%的债券吧。今天28倍pe，在100左右介入，可以说是相当合理的价格，未来3年翻一倍可能性是很大的。用老巴一句话结束：用合理的价格买入伟大的企业，或者这又是个适合的机会了。

倒转乾坤

放长线钓大鱼，需要的就是耐力。而真正的赢家才具备这样的素质

yzuchery

现在酒类果然很畅销

cem2004

ABA_LZ, 06年40多介入的现在已经166了, 发大财了, 和和
是不是不做CAE, 想转行做金融啊, 现在很少在ABAQUS版见你的帖啊

aefg32s

这是新加的空白文章1，可以在UBB可视化编辑器中，添加和修改文章内容。

rocho

茅台就是品牌哦，阿曼尼卖这么贵，不是照样有很多人想穿哦。

吴永童

回头看看，真香